半年四轮融资39亿美元 Kimi200亿美元估值狂奔

　　2026年5月6日，一则消息迅速刷屏中国科技创投圈——中国大模型公司“月之暗面”（Kimi）即将完成新一轮约20 亿美元的融资，投后估值突破200 亿美元。该轮融资延续了其年初以来的资本狂飙节奏，由美团龙珠领投，中国移动、CPE等机构参投，其中仅龙珠单一机构出资就超过2亿美元。

　　这已经不是 Kimi 第一次以密集高频的融资节奏震撼市场。自 2026 年 1 月至 5 月，包括本轮融资在内，Kimi 在不到半年时间里完成了四轮融资，累计融资超过39 亿美元，折合人民币逾376 亿元，最新估值相较于 2025 年 11 月的约 43 亿美元翻了4 倍有余。几个月前 Kimi 还曾坦言“不着急上市”，如今其融资体量与增速已悄然跃升至国内大模型创业公司之首——对比来看，即便计入IPO募资，MiniMax 的累计融资约为 150 亿人民币，智谱约为 130 亿人民币。

　　在当前全球 AI 赛道竞争趋于白热化、估值逻辑持续重构的大背景下，Kimi 这轮融资不仅是一次企业个体的资本事件，更是观察中国大模型产业格局演变的一个关键截面。它集中刻画了中国头部大模型公司在新一轮技术竞赛中面临的多重驱动力——资本聚集效应加速、投资者逻辑从“广撒网”转向“重仓头部”、商业化能力取代技术参数成为定价核心。

元股证券:ygzq.hk

　　资本大挪移：密集融资背后的驱动逻辑与博弈角力

　　要理解 Kimi 这一轮融资的真正意义，首先需要将其置于整个中国大模型赛道的估值坐标系中。2025 年 11 月 Kimi C 轮融资时，投后估值仅为 43 亿美元。而到 2026 年 4 月，包括本轮在内，Kimi 的连续融资使其估值直抵 200 亿美元——半年间跨越了中国大模型创业公司估值通道里最难翻越的数个阶跃平台。

　　横向来看，同期在考虑赴港 IPO 的月之暗面最新估值约 180 亿美元；MiniMax 在 2026 年 1 月香港 IPO 时发行估值约 65 亿美元，即便经过数月股价猛涨，当前市值约 2100 亿人民币，折合不到 300 亿美元；智谱上市时发行估值约 67 亿美元，当前市值约 3470 亿人民币。换句话说，200 亿美元的估值，在中国大模型创业公司已经稳居最贵一档，即便对标海外，也并非廉价。相比之下，DeepSeek 在 2026 年 4 月下旬首次启动外部融资时估值预期尚在 100 亿美元量级；短短两周后，随着国家大基金入局传闻的发酵，其估值预期已迅速蹿升至 450 亿美元。Kimi 与 DeepSeek 的估值在一两个月内双双翻番，从侧面印证了当下资本市场对这一赛道头部资产的抢筹逻辑：价格不是障碍，入场券才是。

　　Kimi 估值大幅跃升的直接驱动力，来自收入的爆发式增长。据美团龙珠合伙人王新宇透露，在 K2.5 模型更新后，Kimi 的年度经常性收入（ARR）于 2026 年 3 月初突破1亿美元，4 月进一步增长至超2 亿美元，付费订阅与 API 调用均在加速增长。两个月的收入增长曲线远超常规市场预期。据全球支付平台 Stripe 数据，自今年 1 月底以来，Kimi 近 20 天收入已超过 2025 年全年总和；1 月个人订阅用户支付订单数环比增长超過8000%，2 月环比再增长逾 120%，已跻身 Stripe 全球榜单前十。在发布 K2.5 之后，Kimi 海外 API 开放平台日均访问量激增 10 至 20 倍。

　　这种增长背后，是 Kimi 核心产品——Kimi K2.5 及后续开源的 K2.6 模型——对“编程 + Agent”赛道的有力卡位。2.6 版本强化了编程能力和 Agent 集群协同能力，支持最多 300 个子 Agent 并行协作。在资本市场看来，Kimi 正踩中当下全球 AI 价值兑现的两个最强脉搏：编程场景的 AI 生产力需求和 Agent 化的企业工作流程替代。而这两个方向，正是大洋彼岸的 Anthropic 靠 Claude Code 在几个月内将估值从 3800 亿美元推高至 8000 亿美元的根本逻辑。

　　本轮融资的投资方阵容，同样值得深读。美团龙珠作为领投方，不仅在该轮中出资超过 2 亿美元，更是从 2025 年开始以“高频加注”的方式一路追随 Kimi 的估值跃迁。与之同席的，是中国移动、CPE 等大型国资背景机构。

　　这组投资人名单，折射出当前中国大模型赛道独特的“资金光谱”：左侧是市场化产业资本——美团龙珠延续了互联网大厂系产业资本“贴身布局AI基础设施”的投资逻辑；中间是中国最大的电信运营商中国移动，其角色不仅是财务投资者，更可能在算力、云计算、政企客户的垂直落地场景上与 Kimi 形成协同；右侧是 CPE 等人民币基金。

　　与此前 Kimi 融资中频现的“美元基金团购”形成对比，这次以产业资本和人民币资金为主导的新格局，清晰地揭示了两个趋势：第一，国内大模型赛道的投资——尤其在 2026 年港股上市窗口开启之后——正加速“人民币化”，本土资金成为支撑头部创业公司估值的压舱石；第二，机构筛选标准正在发生根本性切换——从财报层面看，李开复发起的零一万物 2026 年 Q1 已彻底放弃训练同质化大模型，转向应用层。背后的信号是：越来越多机构和生态位持有者不再纠结于“谁是技术第一”，而是更关注“谁是商业化和垂类的第一”——而投资人恰好认为 Kimi 最能代表“中国的 Anthropic”，最能捕捉新的价值想象空间。

　　从整体融资规模来看，Kimi 以累计超过 376 亿人民币的融资总额，超越国内大模型创业领域所有对手。站在 2025 年底，业界普遍认为 10 亿美元融资已是重度烧钱竞赛的天花板，彼时能实现年度 ARR 过亿美金的国内大模型创业公司寥寥无几。然而，到 2026 年初，不仅 Kimi 在半年内将融资总量堆至 39 亿美元，OpenAI 前后即完成 1220 亿美元的创纪录融资；Anthropic 半年内估值也从 3800 亿报价翻到 8000 亿；这意味着中国大模型头部创业者所面临的“军备竞赛”经费门槛，正以季度为单位级级攀升。在此宏观资本压力下，持续拉高估值与吸纳更多资质雄厚的大资金队伍入场，已是头部创业者的必答题而非选做题。

　　与密集融资并行的，是一场关于上市节奏的暗流。2025 年年底跨年夜，月之暗面创始人杨植麟在全员信中曾明确表示，“不着急上市”。彼时，公司刚完成 C 轮融资，账上现金超过 100 亿人民币。但 2026 年开年以来，局势迅速变化：1 月 8 日，智谱在港交所敲钟上市；1 月 9 日，MiniMax 紧随其后。此后港股 AI 板块仿佛被引燃——到 2026 年 4 月中旬，智谱年内涨幅接近700%，MiniMax 涨幅接近 480%。同期，按 2025 年全年收入计算，这两家上市的大模型公司的市销率高达 540 到 550 倍，是 OpenAI（66 倍）和 Anthropic（76 倍）的七到八倍。整个港股对 AI 龙头企业的估值体系，以及一线创业公司在二级市场的映射和锚定效应已被彻底打开。据报道，到 2026 年 3 月，Kimi 已经就潜在 IPO 事宜与中金公司及高盛开始接触洽谈。

　　站在股东的角度看，这种融资节奏和 IPO 窗口期诱惑几乎难以抵抗：AIGC 赛道中基模公司的技术风口和先行上市者的市值飙升效应叠加在一起，形成一道极强的认知锁定。对于 Kimi 背后的股东而言，从一级市场融资和借助 IPO 窗口完成更大规模的资金回笼与资产负债表优化，“再上一道保险”，显然是董事会和主要投资决策参与方的共同目标。

　　从资本盛宴到价值兑现：AI 大模型下半场的两大赛道变局

　　Kimi 融资折射出的，是中国 AI 大模型赛道估值逻辑的根本性重构。2026 年，资本不再为“参数规模”和“算力布局”等单一维度的故事买单，判断标准快速向“场景渗透力”、“付费意愿”和“收入增速”倾斜。

　　2026 年第一季度，国内通用大模型赛道融资总额同比大幅下滑 72%，但头部企业融资的集中度却在显著提升。这组反向数据清楚地刻画了市场筛选逻辑的转变：大量“通用型”项目被过滤出主流视野，资源愈发向能够在关键垂直领域——尤其编程、Agent、企业服务——建立商业闭环的企业聚集。

　　另一个核心变化来自海外定价先行者的示范效应。Anthropic 因 Claude Code 创收能力强，迅速在市场获得估值溢价。OpenAI、Anthropic 用编程和企业级落地的持续跃升，让中国资本市场看到了大模型商业化的新范式：无论是 Kimi 还是已经上市的智谱（GLM 5.1 在 Coding 场景表现突出，Coding Plan 套餐价格进一步上调后用户未流失，印证了头部模型公司在 Vibe Coding 领域的主导定价权），在研发堆参数的路径之外，打开了一扇清晰的产值为王的竞争窗。

　　再看国内市场结构，这种估值逻辑变迁体现在每个头部玩家的战略取舍与融资话语体系中。字节豆包背靠大厂生态，持续输出全链路的模型矩阵；DeepSeek 虽然在 2025 年初以开源、低成本训练闻名全球，但到 2026 年才开始启动首轮外部融资，原因并不简单——除了技术继续迭代的压力，更突出的原因是深度求索未能通过领先的商业化给资本一个明确信号。与此同时，人才外流（罗福莉转投小米，郭达雅被字节挖角）更是倒逼梁文锋不得不打开公司之前的封闭机制。反观 Kimi，通过对 coding+agent 战略的强诉求，在 ARR 增长上用了两个月时间印证了自己不只是一家“烧钱堆算力”的企业，而是能够独立创造现金流增长的人工智能引擎。资本对此做出了明确解读：同样是亿美元级别的估值，Kimi 卖的是最稀缺的逻辑——现金流的高速增长=可证伪的故事。

　　放眼整个 2026 年，中国 AI 大模型赛道的最大变量，并不在于技术本身能否跑赢 GPT 或 SOTA（state-of-the-art 最佳模型表现），而在于商业化落地能否真正撑得起几百亿美元一级市场的预期。

　　权威机构数据显示，当前国产大模型在技术层面已实现总量级突破：头部模型的能力已全面超越 GPT-4。然而，产业端的破局却面临数据孤岛、算力成本高昂和收入闭环割裂的三重瓶颈。综合多家分析，目前国内大模型“技术过剩、应用不足”的矛盾依然突出——2023 年发布的国内大模型中，仅有 12%实现了规模化商业应用。

　　来自头部公司自身的财务结构也警示着商业化的局限性：智谱在上市前的 2024 年亏损接近 30 亿元；其年营收 7.24 亿元，相当于 OpenAI 2025 年全年收入的约1/130。这种收入体量与资本估值之间的巨大鸿沟，不仅在中国市场存在，在全球范围内也同样突出。本质上，头部大模型公司正在经历一次大规模的价值压力测试——谁能在维持卓越模型性能的同时，以更低的价格点和更高的单位用户经济效益实现稳健增长，谁就能在下一个阶段锁定资本与市场的入场券。

　　Kimi 在这一点上是先行者。ARR 从 1 亿美元到 2 亿美元仅用一个月，意味着 Kimi 的客户——无论是个人 C 端用户还是调用其 API 的 B 端开发者——对其智能的付费意愿正快速转化为活跃贡献。这种活跃度也解释了 Kimi 为何能够一再突破一级市场的定价天花板：因为 ARR 的季度增速让它从常规的 SaaS 估值框架中跳出来，进入了资本“为抢位子买单”的高溢价区间。

　　但不可否认，Kimi 同样面临挑战：其ARR 2026 年第一季度增速虽快，总规模与 OpenAI、Anthropic（Anthropic 年化收入已超过 25 亿美元）相比仍存在两个数量级的悬殊差距。200 亿美元估值对应的前瞻性 P/S 倍数，要求 Kimi 在未来的一年至两年内大幅提升 ARR 水平，保持极高的增长速度。任何增速放缓或战略性失误，都可能触发估值回调——这正是“资本重注押注”背后的隐患。

　　Kimi 半年估值翻 4 倍的融资固然令人惊叹，但它只代表 2026 年初期大模型产业发展全景中的一个横截面。从更宏观的时间维度来看，AI 大模型产业的真正意义，在于它正在将“人工智能”从一个单一的技术周期转化为经济体内几乎每一根毛细血管的生产力引擎。麦肯锡全球研究院报告显示，生成式 AI 每年可为各行业增加 2.6 万亿到 4.4 万亿元美元的经济价值。在中国，随着头部模型技术的持续拉升、算力架构国产化的逐步突破和企业接入场景的规模化落地，大模型产业正在从“技术狂热期”转向“价值兑现期”。

元股证券

　　在未来三到五年内，大模型赛道将围绕以下三重要素持续博弈：

　　第一，场景深耕能力替代模型规模成为核心竞争力。“替代搜索”的竞争已大体结束，下一场战役是“让 AI 真正做事”（唐杰语）。Kimi 已率先将聚焦代码开发与 Agent 群协作 —— 这正是深度结构化、高附加值的商业环节。智谱在代码场景的布局、DeepSeek 对生态平台的拥抱以及 MiniMax 从 C 端到 B 端的战略调整，都证实：掌握了编程协同、Agent 化工作流与顶尖垂直场景对接的模型企业，将在下一个阶段持续受益于用户粘性和 ARPU 值的提升。

　　第二，算力自主可控与成本优化成为长期命脉。2026 年国家大基金与 DeepSeek 的接触和洽谈，标志着算力国产化的战略高度已从国家半导体领域延伸到 AI 模型源头厂商。虽然 Kimi 当前的全球采购算力布局相对多元，但长期来看，如何与华为昇腾等国产算力供应链有效融合、最大化单位 GPU 的利用率，对所有大模型创业公司既是成本课题，也是战略安全课题。

　　第三，资本阵营重塑，人民币资金与产业主体成为支撑力量。Kimi 本轮带有中移动、CPE 及龙珠的资本结构，深度求索当前与大基金的洽谈，从市场和基础设施两个维度预示着人民币主导的大模型投资版图正在形成。

　　对于 Kimi 本身而言，2026 年是验证其价值模型能否跑通的一年。它在收入增速上交出了一份不错的阶段性答卷，但市场竞争的烈度远未收敛。OpenAI 在 2026 年 3 月完成 1220 亿美元融资，投后估值 8520 亿美元；Anthropic 几个月内可能冲击 8500 亿至 9000 亿美元估值。中国的大模型创业公司在资金体量、商业化收入和生态成熟度上，仍处于追赶阶段。然而差距的另一面也意味着潜力：锚定 AI 编程协作、Agent 群组任务、轻量化企业部署的创业公司，正借助这些市场开阔地带塑造全新的中国大模型商业化样本。