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　　（来源：经济参考报）

　　近期，全球多国债券利率显著走高，尤其是长期国债收益率创下多年甚至历史新高。这一现象主要由通胀预期反弹、地缘政治风险及财政扩张导致的供给过剩等因素共同驱动。

　　主要经济体债券收益率攀升

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　　债券市场上，市场交易员一直在抛售政府债券，为冲突推高油价并加剧通胀做准备。这些担忧不断削弱固定收益资产的避险吸引力，美国、日本、澳大利亚、新西兰和英国等国国债均受到拖累。

　　5月13日，日本10年期新发国债收益率一度升至2.590%，为1997年5月以来最高；20年期收益率则升至3.495%；30年期国债收益率随后也创下自1999年开始发行以来的新高。

　　欧洲市场中，英国债市调整幅度最大，30年期英债收益率升至5.69%，为1998年以来最高水平。欧元区债券跟随上行，10年期德国国债收益率升至3.088%，意大利、法国等财政压力较高的国家10年期国债收益率累计涨幅超0.45个百分点。

　　截至5月上旬，美债各期限收益率普遍上行，10年期美债收益率升至4.45%，在4.4%至4.5%区间高位震荡；30年期美债收益率升破5%关口，最新中标利率5.046%，明显高于前次的4.876%，自2007年8月以来首次出现达到5%的美债票息水平；对政策敏感的2年期美债收益率升至3.95%上方。2年期收益率年初至今飙升50个基点，远超30年期20个基点的涨幅，已逼近4%关口，短端借贷成本正以比长债更迅猛的速度膨胀。

　　数据显示，美国财政部对短债极其依赖，今年前4个月国库券发行规模高达9.14万亿美元，占全部融资的85%，创下全球金融危机以来最高比重。每一次展期都以更昂贵的成本锁入新一轮负担。尽管短债违约风险近乎为零，但其侵蚀了财政政策空间，形成更深层的慢性危机。

　　多重因素交织

　　本轮多国债券收益率走高，主要是中东冲突反复、OPEC+内部出现分化强化了通胀预期上行、货币政策紧缩预期升温、区域风险事件等因素共同作用的结果。

　　中东地缘冲突的持续扰动导致国际油价大幅走高，布伦特原油此前一度升至114.44美元/桶，全球输入性通胀压力显著抬升。

　　美国3月个人消费支出价格指数同比涨幅达3.5%，为2023年6月以来的最高水平。数据还显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，3月核心个人消费支出价格指数同比上涨3.2%，核心通胀黏性凸显。同时，美国劳动力市场极度紧俏，4月下旬初请失业金人数降至1969年以来最低水平。美联储议息会议释放偏鹰信号，市场前期的降息预期基本消退，甚至开始押注后续加息可能，直接推动美债收益率上行。

　　日本央行审议委员增一行近日表示，日本已明显进入通胀阶段。央行将继续根据经济、物价和金融市场的发展态势，逐步上调政策利率。

　　通常情况下，地缘政治紧张局势或冲突可能导致市场风险偏好下降，投资者会寻求避险资产，如国债，从而推高国债价格并降低其收益率。然而，如果冲突持续或升级，市场可能会从避险情绪切换到通胀担忧，导致债券收益率上升。市场分析人士认为，危及能源输送的冲击导致全球债券收益率上升而非下降。

　　财政纪律松弛与债务可持续性问题也成为债券收益率升高的助推器。全球多个经济体政府债务率居高不下，比如，日本政府债务占GDP比重超260%。各国政府为刺激经济或应对政治压力，持续增加财政支出和发债规模，导致债券供给激增，投资者要求更高的风险溢价。

　　在日本，分析人士称，高市早苗政府推行扩张性财政政策，大幅增加公共投资和社会保障支出，导致新发国债供给大幅扩容，供需失衡。同时，日本央行货币政策正常化预期升温，叠加美日利差扩大，引发资金外流。

　　此外，地区风险事件也加剧了债券的抛售。

　　在欧洲，英国首相斯塔默因地方选举惨败面临下台危机，市场担忧新领导层可能扩大财政支出、推高债务水平，财政可持续性担忧快速发酵，直接推升英债收益率，并向欧元区债市传导。据报道，英国新一轮政治危机或导致资金撤离其债券市场，海内外投资者正考虑转移资产。而英国约三分之一政府债务由外国投资者持有，危机发酵时外资极易出逃，本土投资者亦存在类似操作倾向。该风险情形曾在2022年上演，当时外资因担忧特拉斯财政计划大举抛售债券，推高收益率，也致使特拉斯成为英国任期最短首相。

　　潜在影响值得关注

　　本轮债券收益率上行直接推高了全球主权及实体部门的融资成本，高负债的国家、高杠杆企业的再融资压力明显上升。融资成本上升后，政府利息负担加重，可能挤压其他财政支出空间。同时，欧洲央行等经济体的货币政策宽松空间被大幅挤压，或对全球经济复苏形成拖累。此外，若英债收益率进一步上行，还存在触发养老金等机构流动性风险的可能。

　　作为全球资产定价的“锚”，美债收益率若持续上行并突破关键点位（如10年期迈向5%），将降低股票（尤其是科技股、成长股）和加密货币等风险资产的估值。

　　债市动荡还可能引发流动性紧张，需警惕股债汇联动风险。

　　相较于美日欧，中国国债收益率仍处于低位。据统计，2026年5月，中国30年期和50年期特别国债发行利率分别为2.24%和2.52%，高于二级市场参考收益率。

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　　当前全球债市正处于“高债务、高利率、高波动”的新常态适应期。短期内债市可能继续面临收益率上行压力，需密切关注各国财政政策落地情况及地缘政治形势的演变。